业绩相近市值却差4000亿，智谱与MiniMax如何将大模型“调用”兑换成利润？

业绩相近，市值却相差4300亿港元

8月31日晚间，智谱披露2026年中期业绩报告。早几日，MiniMax已率先发布。两家公司整体业绩相差无几，但市值却大相径庭。9月1日收盘，智谱总市值5541亿港元，MiniMax总市值1213亿港元，智谱比MiniMax高出4300多亿港元。若从高峰时看，智谱总市值曾一度突破万亿。

收入结构殊途同归，API成核心来源

上半年，智谱营收9.54亿人民币，MiniMax营收1.17亿美元（约8.4亿人民币），折算后相差不到15%。在收入来源上，API均成为了两家企业核心收入来源，都是开发者按调用量付费的生意。去年的智谱更像一家项目制软件公司，本地化部署业务占比较高，但今年上半年“卖调用”成为核心，开放平台及API业务营收占比跃升至86.5%。MiniMax最初产品主要面向普通用户，今年上半年B端业务成为第一大收入来源，收入成色已由B端主导。

增速背后，“以亏损换能力”待解

智谱开放平台及API业务今年上半年同比增长2735.7%，但建立在上年同期极低的基数上。在价格上，智谱上半年API平均售价提升了约101%，说明收入并非是以价换量。不过，两家公司都面临研发投入高、亏损的问题。上半年，智谱研发开支达到21.3亿元，超过同期全部收入；MiniMax研发投入2.96亿美元（约21.37亿人民币），也远超同期营收。“以亏损换能力”，这场军备竞赛远未停止。

“卖调用”跑通，如何兑换成利润是考验

整体来看，AI大模型公司在财务报表上已跑通了“卖调用”，但卖调用更像是“以量补价”，毛利与传统软件行业相比并不高。下一步要回答的问题是，如何把“调用”兑换成利润，这是真正的考验。

编辑观点：智谱和MiniMax虽营收相近，但市值差异大，反映出市场的非理性。两家公司收入结构趋同，“卖调用”模式已验证，但高研发投入和低毛利问题待解，行业竞争仍激烈。