在乳业市场竞争愈发激烈、行业整体面临挑战的大背景下，光明乳业近期的一系列表现令人忧心忡忡，不仅业绩大幅预亏，还深陷高估值收购的质疑漩涡，其未来发展充满了不确定性。
1月20日晚间，光明乳业发布的公告如同一颗重磅炸弹，在乳业市场激起千层浪。公告显示，预计2025年度公司归属于母公司所有者的净利润亏损1.2亿元至1.8亿元，而上一年同期还盈利7.22亿元，如此巨大的落差，让光明乳业遭遇了业绩的“滑铁卢”。
光明乳业将亏损原因主要归咎于海外子公司新莱特乳业生产基地出现生产问题，导致存货报废、生产成本费用增加，进而造成归母净利润为负值，目前子公司问题基本得到解决。深入剖析会发现，光明乳业近年来早已是危机四伏。从营收数据来看，2021-2024年营收从292.06亿元降至242.78亿元，连续三年同比下滑，这种持续的衰退态势，犹如一辆失控的列车，难以刹车。到了2025年前三季度，公司营业收入为182.3亿元，虽有小幅变动，但整体仍处于低位，归母净利润8721万元，同比下降25.0%，第三季度单季更是亏损1.3亿元。
与同行业其他企业相比，光明乳业的处境更为艰难。像伊利、蒙牛，虽然最新财务数据也显示营收净利润出现下滑，但好歹仍处于盈利状态。天眼查App显示，去年上半年，蒙牛乳业净利润为21.54亿元；前三季度，伊利净利润104.26亿元。再看华北地区的直接竞争对手三元，2025年前三季度营收约48.71亿元，同比减少10.06%，不过归母净利润达到了约2.36亿元，同比增长125%，实现了增利不增收。而光明乳业却在亏损的道路上越走越远，在市场竞争中显得力不从心，经营状况急需得到根本性的改善。
在自身业绩困境尚未解决的情况下，光明乳业又做出了一个备受争议的决策——高估值收购小西牛剩余40%的股权。2025年11月29日，光明乳业公告拟以5亿元收购小西牛剩余40%的股权，使其成为全资子公司。然而，这一决策背后隐藏着诸多问题。
回顾2021年，光明乳业斥资约6.1亿收购了小西牛60%股权，完成控股时，双方设置了业绩对赌条款，要求小西牛在2022-2024年期间，扣除非经常性损益后的净利润分别不低于8456万元、9597万元和1.1亿元，三年累计承诺净利润约2.9亿元。但实际情况却令人大失所望，小西牛仅2022年勉强达标，2023年和2024年净利润均未达承诺目标，三年累计完成率仅为93.32%，对赌失败。按照协议，小西牛创始股东需向光明乳业支付业绩补偿款约3242.57万元。
在小西牛业绩未达标的情况下，光明乳业此次收购剩余40%股权的整体估值反而上涨至12.5亿元，这一反常现象引发了上交所及投资者的强烈关注。光明乳业给出的解释是看好小西牛未来业绩表现，声称前期业绩承诺未实现系市场因素影响、不存在持续性业绩下滑风险，而40%股权的转让价格是根据首次收购协议约定、双方协商一致确定，且本次估值PE倍数低于2025年行业平均倍数，“因此评估结果能够反映标的当前价值”。但这种解释在投资者看来，更像是为自己不合理决策找的借口。
事实上，此次收购光明乳业似乎是“不得不买”。第一次收购协议条款中明确，小西牛创始股东拥有出售选择权，且一旦行使光明乳业不得不拒绝，倘若光明乳业不履约，将可能面临违约责任和诉讼风险。2025年1月，小西牛创始股东正式发出通知书，要求光明乳业按约收购40%股权。然而，即便有这样的外部压力，光明乳业在估值上的不合理决策依然难以服众。而且，公告透露此前小西牛创始股东因业绩承诺估值尚欠补偿款3242.57万元，“鉴于双方互负金钱给付义务，且金额较大。双方一致同意直接从收购价款中扣除业绩补偿款”，这种操作看似解决了部分资金问题，但并没有从根本上消除投资者对这次高估值收购的担忧。投资者纷纷担忧，小西牛业绩恐会进一步拖累光明乳业，到底是光明乳业凭借小西牛打开局面，还是风险持续加码，一切充满了不确定性，而光明乳业似乎在这场疯狂的赌局中越陷越深。
光明乳业目前面临着业绩持续下滑和高估值收购争议的双重困境，未来的发展之路可谓迷雾重重。在市场竞争日益激烈的今天，其他乳业巨头不断发力，占据着更多的市场份额，而光明乳业却还在为自身的业绩亏损和不合理收购决策所困扰。
如果不能及时有效地解决海外子公司生产问题，优化内部管理，提升产品竞争力，那么光明乳业想要扭转业绩亏损的局面将异常艰难。而对于高估值收购小西牛这一决策，如果小西牛未来业绩不能如光明乳业所预期的那样实现增长，那么这5亿元的收购资金以及后续可能产生的各种问题，将进一步加重光明乳业的负担，使其在乳业市场的竞争中更加举步维艰。
光明乳业如今正处于一个关键的转折点，是能够突破困境，实现逆袭，还是会在负面状况的泥沼中越陷越深，最终被市场淘汰，一切都还是未知数。但可以肯定的是，如果不做出实质性的改变和有效的应对措施，光明乳业的未来前景着实令人堪忧。
